2022年底 致彩霞湾投资者的信

投资总监:鲁俊   2022-12-31 本文章194阅读

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致彩霞湾投资者的信






2022年底致彩霞湾投资者的信


Part.1

2022年即将过去。我想对于这个星球上的大多数人来说,2022年不是一个顺利的年份。如果你生活在美国,高通胀导致生活成本不断提高,联储不断加息导致借贷利率不断提高,许多大公司开始或者即将开始裁员以应对可能的经济衰退。如果你生活在欧洲,俄乌之间持续不断的冲突让能源的价格高企,日常生活受到了很大的影响。如果你生活在中国,今年大部分时间的疫情管控给生活带来了许多不便,也给经济带来了损失,年底疫情管控政策松绑,又使得大家不得不面对奥密克戎病毒的大流行。


在这种情况下,如果你恰巧还是一名投资者,那可能会对即将过去的2022年的艰辛有更深的体会。全球股市今年都遭遇了较大的跌幅。纳斯达克指数下跌达到了33%,国内的沪深300指数下跌了21.6%,中证500指数下跌20%,恒生中国企业指数下跌了17.2%。加密货币比特币更是下跌了64.8%。


面对今年动荡的外部环境和惨淡的市场,我们彩霞湾依旧采用了相对多元均衡的配置,辅以灵活的调整叠加衍生品的保护以及额外的收益增厚策略来应对。这些策略确实让我们在动荡的市场中降低了损失。


但是不得不检讨的是,上半年俄乌冲突和上海封城对金融市场的突然打击确实给我们的投资组合造成了一定的损失。面对这种意料之外突如其来的事件,我们确实没有做出好的应对。这又一次让我体会到了塔勒布所说的“黑天鹅”(金融市场的厚尾分布)的威力,也让我们深切感受到了增加投资组合反脆弱性的重要性。尽管在两大厚尾事件的4月之后,我们努力奋起直追,但是今年整年公司产品的净值仍旧产生了一些下跌。(下跌幅度小于过去三年上涨幅度的1/10,跑赢各类宽基指数)。

Part.2

展望2023年的A股市场,我们认为:市场将会经历一个不错的年份。


首先从经济基本面来看,明年经济温和复苏应该是大概率事件。放松疫情管控之后,受疫情影响的消费行业会稳步复苏。亲自抓经济意味着国家将经济发展置于更重要的位置。前期受打击较大的房地产、平台经济、教培、游戏行业迎来了政策松绑甚至新一轮行业扶持政策。国家对民营经济的态度也更为温和。地缘政治紧张的态势也有所缓解。随着明年新的国务院领导班子上台,可以预期一系列积极的经济政策将会落地,市场缺失的信心也将得到逐渐修复、


此外,经历了两年的下跌,市场的蓝筹股、白马股估值已经到了合理偏低的水平,具有相当的吸引力。沪深300指数已经经历了两年的下跌,不论是沪深300指数还是历史更久的上证指数,似乎没有出现过连续三年下跌的情况。


再次,市场流动性宽裕,M2增长明显,随着信心的修复新的一轮信贷周期随时可能到来。根据上面的判断我们觉得明年A股市场机会将大于风险。在整个过程中,我们需要关注截然相反的两点:1、因为市场已经预期了部分经济的复苏,要关注复苏不达预期的风险,也就是强预期与弱现实的风险。 2、如果为了经济增长出台强刺激政策的话,要谨防经济过热的风险。但是唯物辩证法告诉我们,事物的发展遵循由量变到质变的过程,在经济达到过热之前,市场很可能经历一波繁荣。

Part.3

对于港股市场,近期出现了比较大幅的反弹,但是目前的市场估值水平仍旧显著低于其他主要市场。而且,根据各大投行的判断,明年国内经济增速可能在5%-6%,通胀率可能在3%以内。相较于其他主要经济体5%以上的通胀和衰退叠加的滞胀风险,国内的宏观环境应该是最适合股票投资的。叠加联储加息已经进入后半段,美元指数已经从高位回落,相信会有更多的资本从美国重新流入到新兴市场。一个宏观基本面适合股票投资的大环境外加较低的估值使得港股市场成为一个重要的选项。除此以外,在中美就中概股审计达成一致意见之后,许多前期准备回归港交所上市的公司,比如拼多多和满帮都取消了回港上市的机会。这说明困扰中概股的退市风险也已经基本解除。对于港股市场,除了我们刚才提到的A股的风险点之外,我们可能还是要更多关注一些地缘政治的变化,因为地缘政治的变化会影响到海外资金的动向。


对于美股市场,我们认为目前市场的交易逻辑在于:通胀已经见顶是大概率事件,美联储加息已经进入中后期,未来还会有多次小幅度加息。经济上,似乎市场也觉得衰退的概率比较大,软着陆的概率比较小(短期和长期利率倒挂,也预示着未来经济的衰退)。如果是这样的情况,那就是一个典型的滞胀环境,美林投资时钟告诉我们,这种情况非常不利于股票的表现。这种情况下,即便是经济出现衰退,高通胀也让美联储投鼠忌器,无法通过货币政策提振经济。既然滞胀逻辑是第一层次思维,那么就有两种可能性。1、滞胀没有发生,通胀率出现大幅下降,同时经济没有衰退。这种情况下,第二层次思维将发挥作用,事情没有预期的糟糕,那么市场会出现上涨。2、滞胀确实发生了,通胀率下降的速度比较慢,经济却出现了衰退。这种情况下,市场的表现可能不会太好。但是唯物辩证法告诉我们,矛盾是辩证统一的,风险与机会往往是一回事。经济衰退,失业率提高会让通胀加速回落,这种情况下,将会出现一个布局美股的机会。

与第二种情况类似的是1980年代初的美国的宏观环境。联储主席保罗.沃尔克动用了极端紧缩的手段消灭了70年代的大通胀,代价是80年代初美国失业率很高。但是消除通胀之后,美国股市出现了多年的牛市,直到1987年股灾。

基于上面的分析,在市场已经普遍认为美国经济将出现滞胀的第一层次思维的时候,我们预期明年美股可能会出现先跌后涨的走势。最后要提的是,美国十年期国债利率告诉我们,市场要回到之前的长期超宽松货币政策环境可能需要很久,这种情况下成长股的表现可能会弱于价值股。

Part.4

总体上来说,我们觉得明年的市场是非常值得期待的。


策略上,我们将重点配置A股、港股,对于美股我们保持关注。配置上,我们仍旧是进行相对多元均衡的配置,同时关注复苏受益、困境反转以及长期的产业革新机会。并且我们将时刻盯紧投资组合,根据具体的宏观环境、行业变化和价格表现进行灵活调整。当然,我们始终要意识到最大的风险往往来自于我们未知的领域。就好像在年初我们根本不曾预判到会有“俄乌冲突”和“上海封城”,我们也不知道未来病毒是否会变异,或者出现其他重大突发事件。


所以,彩霞湾将在积极把握市场的机会的同时,增加头寸的反脆弱性,防范厚尾风险。

感谢各位投资者陪伴我们风雨兼程,我们将在新的一年更加努力勤勉地提高自己的专业水平和认知水平,更好地为投资者服务。谢谢!


祝:投资者们2023年一切顺利!



总经理:鲁俊

2022.12.31



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