彩霞湾观点丨2022年9月回顾及四季度展望

投资总监:鲁俊   2022-10-01 本文章229阅读

2022 年9月回顾及四季度展望


9月,上证指数下跌5.55%,深成指下跌8.78%,中证500下跌7.18%、沪深300和上证50指数分别下跌6.72%、5.49%。港股⽅⾯,恒⽣中国企业指数本⽉下跌13.32%、恒⽣科技指数下跌19.31%。外盘美股纳斯达克指数下跌10.95%。


ONE

一、内忧外患下的市场结构


1、受疫情影响导致内需不振


受到疫情的影响,尤其三季度全国各地大面积封城,总共有33个城市封城,影响了超过6500万人口。疫情管控对消费产生了不小的影响,居民大幅减少开支,经济进入低迷状态。


9月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得48.1。 1—8月份,社会消费品零售总额282560亿元,同比增长0.5%。今年1-8月的房地产销售据统计局数据显示,全国商品房销售85870亿元,同比销售下降27.9%。开发投资90809亿元,同比下降7.4%。


国内疫情防控措施对于经济活动、消费的持续影响明显。居民当下消费意愿不高。这个可以从居民储蓄率的增加可以看出。


(图一:财新中国制造业采购经理指数PMI,数据来源:wind)

 

(图二:社会消费品零售总额当期值、同比增长率,数据来源:国家统计局)

  

(图三:全国房地产开发及销售情况,数据来源:国家统计局)



2、外部干扰加大,全球资产价格下跌


美国通胀高居不下,美联储加快加息节奏,美元指数突破近20年高点。作为全球资产定价之锚的美国10年期国债收益率飙升至接近4%。股票、比特币、大宗商品及所有非美货币均应声下跌。在此情况下,人民币也加速贬值,引发国内投资者的担忧,担心热钱撤离会导致股债汇三杀局面。


在此情形下,新兴市场权益资产的价格下跌尤为惨烈,港股本身绑定美元,美元升值后对应的市值蒸发更多。除此以外,快速的加息也引发了市场对于美国经济陷入衰退的担心,由此更增加投资的悲观情绪和抛售力度。


(图四:美国10年期国债收益率,数据来源:华尔街见闻)

 

(图五:美元指数,数据来源:东方财富)

  

(图六:美元离岸人民币,数据来源:东方财富)

  

(图七:第三季度北向资金净流出走势,数据来源:朝阳永续)


(图八:纳斯达克指数,数据来源:东方财富)


(图九:恒生指数,数据来源:东方财富)



3、俄乌冲突升级,核威胁加剧市场担忧


俄乌冲突最近新的变化,乌克兰反攻下收复数千平方公里领土。俄罗斯显现疲态,发布动员令征召扩充军队。俄罗斯载控制的四个州:顿涅茨克、卢甘斯克、赫尔松、扎波罗热发起公投,要吞并这些领土。俄罗斯安全议会副主席梅德韦杰夫公开表示,俄罗斯有权在必要时使用核武器。核武器的言论导致市场对战事升级的担忧,从而引发风险资产的价格进一步下跌。


4、国内政治方面的一些不确定性


来源于政治方面的不确定性:一、随着重要会议的来临,未来党和国家领导人的人事安排将得到确定,二十大报告中关于未来中国大的发展方向也将得到明确,在此之前,许多投资者选择在场外观望。二、中国经济学家温铁军近来提到了“人民经济”的说法,其中包含全民所有制、中美脱钩等敏感问题也引发了市场的忧虑。


TWO

二、此刻不妨谨慎乐观


1、市场已充分下跌,摆锤接近极限位置


目前市场已充分下跌。尤其是蓝筹股、白马股、中概股等经历了近2年的调整,价格已逐渐显现出吸引力。例如腾讯已经跌去了近2/3,股价回到2018年底部。港交所市值也蒸发了50%,“医药女神”的医疗创新基金净值几近腰斩,顶流基金翻车。


各行业的龙头企业股价大多数进入非常低估的区域,向下风险逐步释放,向上的可能逐步放大,摆锤已经摆到接近极限的位置。


(图十:腾讯控股港股价格,数据来源:东方财富)


2、沪深300指数进入周期性低点位置,且第四季度常常表现更佳


根据数据的统计发现沪深300指数历史走势存在惊人的相似规律。沪深300指数最近24个月下跌幅度达20%以上,大概率是沪深300指数处于周期性低点位置,是很好的买入时机。从绝对数值来看,目前估值跟2018年以前的水平相近,虽然估值跟当时接近,但当下无风险利率已明显下行,股票资产的吸引力更高。在这样的情况下,不妨更乐观一些,股价向下的空间已经被充分释放。


研究表明上证指数第四季度的数据通常好于前三季度的平均表现。



(图十一:沪深300最近24个月涨跌幅与沪深300指数,数据来源:彩霞湾团队)


(图十二:上证指数15年来前三季度与第四季度涨跌幅,数据来源:彩霞湾团队)


3、从高层表态和一些地方政策较之前更为积极


今年在二十大之后,预期国家会将更多的精力投入到经济建设当中来,近期已经显现出很多积极的信号。


(1)19日,王毅在纽约会见美国前国务卿基辛格指出中美关系的五个确定性:一、中国自身发展前景是确定性的。二、中国改革开放的决心是确定的。三、中国对美政策是确定的。四、中国继续加强两国经贸合作的态度是确定的。五、中国同美方开展多边协调的意愿是确定的。


(2)香港已正式开始实行新的“0+3”入境检疫方案,进一步放松对疫情的管制。


(3)新成立的上海市病毒研究院聘请病毒学家管轶教授担任首任院长。管教授曾主张放弃动态清零。


(4)近日卫健委发布通知,拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备,并拟于近期发布配套政策,旨在提高国家医疗基础设施为未来开放做准备。


(5)上海发布20年来首次修订新版《上海市市容环境卫生管理条例》,12月上海开始全面

放开地摊经济以恢复商业活力。同时沉寂多时的李佳琪复出,这些举动都旨在刺激居民的消费热情。


4、对房地产的管制也出现一些松动


23日,银保监会发声:房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。围绕“稳地价、稳房价、稳预期”以及“房住不炒”的定位,预期未来对房地产将会有更多因城施策的动作。


29日,人民银行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限。


30日,财政部、税务总局发布公告:自2022年10月1日~2023年12月31日,对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人,对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。


30日,央行决定自10月1日起下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。


5、疫情以来居民储蓄率大幅提高,成为未来经济增长的有力支撑


刚才已经提到疫情以及疫情防控措施对居民的消费有着极大的抑制作用,与之相伴的是居民的储蓄率也被动的大幅增加。疫情以来居民存款增加了近20万亿,最近一年存款增加超过10万亿,相当于每个人多了7000元存款。一旦疫情防控逐步放松,在一段时间之后与病毒共存,居民投资和消费信心回归。此时居民比原先有更多的储蓄可用于消费和投资,将成为经济增长强有力的动力。


(图十三:金融机构城乡居民储蓄存款余额,数据来源:wind)



综上所述,基于上述诸多不确定性,市场下跌时可以理解的。当整个市场的估值处于低位,而往往当市场越悲观,未来的边际相对转好的情况下,在不发生巨大政策转向下,市场向下有限,向上无限,可谨慎乐观。


THREE

三、彩霞湾的应对


1、采用期权置换多头头寸,增加组合反脆弱性


将一些股票多头头寸换成一些看涨期权,做多波动率。以对冲国庆长假后重要会议召开期间市场波动,增加整体组合的反脆弱性。


2、持有并重点关注消费板块


消费板块整体大幅下跌后,预期明年会有一个相对好的表现。此外今年因疫情延迟或资金链断裂而处于停工的楼盘,随着“保交楼”措施及房屋改善的税收优惠等落实,明年陆陆续续交房,可以重点关注后竣工相关的行业:如家装、家具板块。


3、重点关注医疗设备板块


该板块明年会有一个相对景气度的提升,在防疫政策彻底放开之前,国家现有的基础医疗设施大幅优化是一个方向,可以持续关注。


4、积极关注美股


在衰退预期和持续通胀笼罩下,纳斯达克1-9月下跌超过30%,标普跌超25%。无风险利率提高导致估值下降,叠加衰退预期对盈利下滑的担忧,双重打压下美国股市会进一步下跌。但我们认为美国经济还是会向好,在这样的情况下,我们正积极寻找一些物美价廉的投资机会。


5、港股表现值得期待


随着加息不断的落实,在未来某个时点,美元指数出现回调,会刺激新兴市场如港股反弹。目前港股整体被轮番打压,我们会持续关注,择机调仓,为后续反弹提前布局。



股市下跌就像明尼苏达州的寒冬,总是一次又一次发生。股市大跌其实是好事,让我们又有一次好机会,以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。——彼得·林奇


祝大家国庆愉快!



投资总监  鲁俊

2022.9



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