彩霞湾观点|2022年7月市场回顾
2022年7月市场回顾
7月，上证指数下跌4.28%，深成指下跌4.88%，中证500微跌2.48%、沪深300和上证50指数分别下跌7.02%、8.7%。港股⽅⾯，恒⽣中国企业指数本⽉下跌9.5%、恒⽣科技指数下跌11.1%。外盘美股纳斯达克指数上涨10.28%。
ONE
一、目前对市场的整体看法
我们认为4月底以来的修复行情没有结束。但是市场在经历了较大幅度的反弹之后，显得有些犹豫。之所以反弹遇阻，我们认为是因为如下几点：
1、中报披露期避雷。由于第二季度GDP同比增速只有0.4%，应该说第二季度大多数上市公司业绩处于一个低谷，在中报披露期间，市场担心踩雷的风险。所以近期市场的热情都在受疫情影响较小的高景气的新能源赛道。
（图一：国内生产总值当季值同比，数据来源于：wind，彩霞湾团队整理）
2、对大规模刺激预期的落空。5、6月市场反弹的部分原因是预期为了保住5.5%的GDP增长，会进一步出台刺激政策。但是随着7月19日李克强总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会时提到：不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。以及7月28日中共中央政治局会议强调：保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。来看似乎已经高层似乎已经放弃了短期的GDP增长目标，市场原先预期的刺激预期可能将要落空。
3、担忧流动性最好的时间已经过去。从最近高层发出的声音来看，似乎认识市场上的流动性已经足够充裕。随着7月28日美联储宣布加息75个基点，美国的基准利率已经到达了2.25％-2.50％。进一步压缩了国内货币政策的空间，尤其是价格工具的空间。另外，猪肉价格近期开始上涨，通胀担忧也压缩了货币政策的空间。
（图二：中美十年期国债收益率对比图，数据来源：英为财情，彩霞湾团队整理）
（图三：生猪和猪肉价格，数据来源：wind，彩霞湾团队整理）
4、全国范围的断贷潮引发担忧。从去年以来，房地产行业的监管措施导致了行业中许多激进经营的公司面临资金链断裂风险。这些公司的许多项目目前处于停滞状态，购房者通过停止偿还房贷的方式进行维权。这一现象迅速发酵，导致了市场对于银行资产质量，房地产行业崩盘的担心。为经济复苏的前景蒙上了阴影。
5、地缘政治方面的担心。随着美国国会众议院议长南希·佩洛西可能窜访台湾，中美关系也进入了一段紧张的时期，令投资者避险情绪高涨。同时关于中概股审计底稿的问题，似乎没有进展。巨头阿里巴巴进入了美国预退市名单。这一事件打击了中概股和港股。7月恒生指数下跌7.79%，美国标普500指数上涨7.73%，形成了强烈反差。
我们判断4月底以来的修复行情没有结束的原因在于如下几点：
1、经济修复：相比于4月上海封城带来的不确定预期来说，高密度核酸检测虽然成本较高，但是保证了物流和人流的流动。经济处于有序恢复中。虽然经济恢复形式可能较为缓慢（七月制造业PMI为49，低于预期，重回荣枯线以下），但是二季度0.4%的同比GDP增速应该是阶段性的低点。
（图四：制造业PMI季度走势，数据来源：wind，彩霞湾团队整理）
2、投资者信心修复：上半年主要因为俄乌冲突、上海封城、全球通胀、联储加息、美股大跌这些预期中与预期外的负面因素的影响正在逐渐消退，国内外投资者的信心也会随之逐渐修复。
3、国内流动性依旧充裕：10年期国债期货的走势到达了近期高点。余额宝利率持续下行。
（图五：余额宝7日年化收益率，图表来源：天天基金）
4、市场整体估值依旧处于低位。
（图六：沪深300估值分位图，图表来源：东方财富）
TWO
二、断贷潮下地产股、银行股的看法：
七月，国内出现的断贷潮事件持续发酵。事件的起因是：为了规范房地产行业的发展，化解风险，监管部门对房地产企业执行三道红线政策。一些激进经营的房地产企业在强监管的环境下出现了资金链断裂。导致大批项目停工，出现了实质性的烂尾。房企无法向购房者按期交房。购房者为了维权停止偿还房贷。断贷事件影响了房地产相关行业的复苏，同时可能会增加银行的坏账风险。
我们认为事件可能会有如下影响：
1、烂尾楼最终会得到妥善解决，高层已经明确表态保交房，因城施策解决烂尾楼的问题。
2、短期会影响房地产行业的复苏，购房者会更加谨慎，会选择现金流健康的房地产企业和国有房地产企业，房地产行业供给侧会进一步出清。从长期看，购房者资金监管会得到加强。
3、对银行的影响非常有限，断贷事件和美国的次贷危机有本质的区别，此次国内断贷并非住房价格大幅下跌导致的广泛市场行为，实为维权的举动，范围很小，各家银行披露的数据来看，影响很小。
THREE
三、内外夹击下的互联网公司
七月纳斯达克金龙中国指数下跌10.96%，与纳斯达克指数全月12.35%的涨幅形成了鲜明的反差。尤其是七月最后一个交易日，中概股阿里巴巴大跌11.12%。下跌的主要原因是阿里被美国SEC加入预摘牌名单。最近两年，国内互联网公司遭遇了内外夹击，各种利空的轮番打击。国内行业的整治，国外要求不交出审计底稿的中概股退市。在目前的形势下，我们来谈谈看法。
1、似乎国内的政策底已经出现：四月政治局会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。七月政治局会议进一步指出：要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。
2、对于从美股退市的情况，许多公司都已经有所准备。阿里上周宣布增加香港为主要上市地，从而成为两地上市企业。即使从美股退市也不会影响股票的流动性（阿里巴巴美股7月成交额533亿美元，港股7月成交额1070亿港元）。香港成为主要上市地之后，阿里巴巴可能被纳入港股通。国内投资人买入会进一步增加港股阿里巴巴的流动性。
3、互联网公司表现将出现分化。每日优鲜这些无法自我造血的公司可能会面临困境，腾讯阿里因为竞争和消费低迷等各种因素尚未走出业绩的低谷。
4、估值确实处于低位。如果跨越周期用长期思维来审视目前的互联网企业，目前的基本面低迷，外部环境挤压可能给出了有竞争优势的公司长期买入的机会。
（图七：纳斯达克金龙中国指数与纳斯达克100指数走势对比，数据来源：英为财情，彩霞湾团队整理）
（图八：阿里巴巴近两年成交额，数据来源：wind）
投资总监 鲁俊
2022.7
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