彩霞湾观点丨2024年2月市场回顾
2024年2月 市场回顾
2月上证指数上涨8.13%，深成指上涨13.61%，沪深300上涨9.45%，创业板指上涨14.85%，上证50指数上涨7.05%，中证500上涨13.83%。港股恒生中国企业指数上涨9.32%，恒生科技指数上涨14.16%。外盘美股纳斯达克指数下跌2.72%。日经225指数上涨7.94%。
ONE
一、2月市场回顾
1、本月的市场在加速下跌后出现了企稳反弹，年前市场出现的流动性危机迎来解决。券商DMA的爆仓，一些雪球的敲入问题都兑现以后，经过一段时间的波动与调整，目前指数已经重新修复到3000点左右。此后国家队进场购买的力度可能会有所下降。在股市波动期间，国家队积极参与救市，稳定市场情绪。在恐慌情绪有所修复之后国家队可能会逐渐减少干预，让市场自主运行。
2、1月份市场的快速下跌，导致了雪球的集中敲入，而2月份市场进行了修复与企稳，若涨幅进一步扩大，中证1000中证500的雪球在特定的点位上存在敲出的可能性，集中敲出会导致券商交易台卖出大量的多头头寸，从而形成一定的压力。
图1：2024年以来中证500与中证1000走势；
数据来源：彩霞湾团队整理
3、本轮的修复与上涨主要是依靠前期流动性危机的解除，后续市场是否能进一步走高可能还需要关注三大因素：
第一，投资者对未来中国经济的信心问题。在2023年，有关中国衰退，宏观经济进入通缩的论调、地方债务、人口下滑、部分金融机构暴雷等事件使得投资者对于中国未来的经济增长情况缺乏信心，这也是市场下跌的主要原因之一。而能否重新挽回信心，是市场能否反转的关键所在。
第二，以房地产为代表的中国实体经济能否走好。实体经济的发展对于市场信心具有重要意义。房地产作为我国实体经济的重要支柱，其发展情况与行业走势对于市场有着很大的影响，房地产的下行与复苏，也直接关系到我国居民的资产负债表衰退与否与日常生活中的体感好坏。
第三，是否会出现居民将储蓄转投到权益市场。根据中国人民银行发布的数据，目前我国居民存款总量已达140万亿，储蓄规模庞大。股市作为资产储备的一种渠道，不但是居民资产配置的重要方式，也是未来发展新质生产力，提供资本的重要渠道。一旦有部分储蓄转化为股市中的投资，将极大地提振市场。这种趋势性的转变，有助于市场形成向上的合力。
图2：中国储蓄存款余额;
数据来源：Wind
若市场想进入长期上行的趋势，我们认为三者至少居其一，也即三大因素里面至少有一个得到兑现。此外，还需要关注后续两会的政府工作报告，以及有没有关于经济的超预期的提法，从而进一步的提振投资者的信心。只有对经济、信心与资金面进行较为彻底的修复，市场可能才会有相对确认的反转与上涨。
TWO
二、对于几个板块的看法
对于高股息板块，在去年和今年年初的市场快速下跌过程中提供了一个很好的避风港。而在国家队救市，缓解流动性危机之后，出现了一个相对较为扎实，认可度较高的市场底，短期内再次跌破的可能性较小。
在这样的情况下，高股息所提供的安全的避风港作用会有所下降，故而出现前期抱团高股息的资金瓦解与流出。但是我们认为在经济增长速度偏低，资本回报不确定，无风险利率下行的情况下，非周期类的高股息标的仍然会有比较高的投资价值与投资表现。
图3：高股息板块的超额收益；
数据来源：中信证券研究所
说起优质的高股息标的，可能在港股市场会有更多有吸引力的选择。考虑到过去几年的地缘政治情况与内外市场分化，港股的资金面已经迎来较为彻底的调整，一旦流动性与情绪面有所改善，港股市场大概率会迎来比较大的修复与上涨。并且从价值投资的角度讲，港股市场如今的超低估值也提供了很好的安全边际。
图4：标普500、日经225、沪深300、恒生指数PE对比;
数据来源：Wind
我们再来谈谈美国的情况，根据美国经济所表现出的韧性以及科技浪潮来看，行情大概率还会延续直至降息节点。但是现在有一些新的边际变化，如美国的通胀又有重新抬头的趋势，降息的节奏未必如之前市场所预期那么乐观，此前市场普遍预期是3月开始降息，但目前来的经济情况与会议发言来看，已不存在3月降息的可能性。6月降息可能存在变数，所以对美联储降息路径与节奏还是要进行比较谨慎的评估。
再说说美股市场，美股本轮的牛市主要是由“神奇七侠（magnificent seven）”所引领，但目前来看，美股的上涨愈加收窄，只剩下英伟达保持强势上行趋势，这也是市场中犹豫情绪的一种体现。同时，对冲基金加速卖出科技股，美股的内部投资人也开始加速净卖出公司的股票，还对于这些信号，我们需谨慎对待可能会出现的风险。
图5：美国对冲基金加速卖出科技股;
数据来源：高盛
图6：美国内部投资加速卖出;
数据来源：汤森路透
推荐关注：港股市场。从长期投资的角度来看，港股具有很好的安全边际，过去的市场调整中，也得到了比较彻底的出清，在国安法逐步完善后，或许更加具备投资价值。
投资总监 鲁俊
2024.2
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