彩霞湾观点丨2023年9月市场回顾
2023年9月 市场回顾
9月上证指数下跌0.3%，深成指下跌2.96%，沪深300下跌2.01%，创业板指下跌4.69%，上证50指数下跌0.13%，中证500下跌0.85%。港股恒生中国企业指数下跌5.29%，恒生科技指数下跌9.66%。外盘美股纳斯达克指数下跌6.71%。日经225指数下跌2.29%。
ONE
一、9月市场回顾
1、国内经济持续复苏企稳
由8月的国家统计数据可以看出，最新的经济复苏情况整体而言好于预期，宏观基本面或已企稳，继续维持弱复苏趋势。8月社会消费品零售总额当月同比增长4.6%，高于此前市场预期的3.5%，较7月回升2.1个百分点。商品零售增速重新出现上涨势头，由7月的1%升至3.7%。一系列内需与消费的促进政策效果初显。
此外，8月工业增加值同比增长4.5%，同样好于市场普遍预期的4.2%，当月同比与季调环比较7月都有较大回升。在相关政策的支撑下，PMI等数据显示出边际需求不断改善，带动生产情绪的修复。
另一方面，投资积极性与信心仍待修复，1-8月固定资产投资累计同比下降了0.2%至3.2%。尽管地产相关的利好政策不断出台，地产板块仍然处于低迷之中，8月新开工和施工面积增速进一步下滑，竣工端增速也由7月高点开始回落，地产销售也处于近四年内同期最低点。
在经历疫情三年之后，经济基本面遭受到较为严重的打击，部分地方政府也出现了一定的困难，且叠加房地产板块与进出口的低迷、前期龙头地产公司债券违约及信托公司产品暴雷等事件影响，在这样的情况下，8月经济总体边际向好，呈现出中国经济复苏的韧性与修复的决心。
图 1：中国社会消费品零售总额同比；
数据来源：国家统计局）
图 2：中国工业增加值同比；
数据来源：国家统计局）
图3：中国固定资产投资额累计同比；
数据来源：国家统计局）
图4：30中大城市商品房销售面积（万平方米）；
数据来源：Wind）
2、资本市场情绪低迷
（1）A股成交量自下半年以来呈现逐渐下降趋势，仅三个交易日成交量过万亿，9月份成交量持续萎缩创新低。
（2）公募基金募集仍然处于冰冷期，截止昨日新发行公募基金共计345.5亿份，近半数新发规模仅千万规模。今年超过1000支迷你公募基金（规模在5000万以下）净值萎缩面临触及清盘的局面。9月15日发起募集的一支公募基金仅有2户有效认购户数，除开机构自身固有资金进行认购外，仅有一名投资者认购了约1000元。公募基金机构也在采取自有资金认购、降费等积极措施进行挽救。
（3）外资机构资金8月、9月撤离A股市场明显。北向资金自下半年开始净流出约630亿。伴随外资流出，港股9月表现也差强人意，年初至今超10%跌幅。
图5：A股2023年成交量；
数据来源：Wind）
图6：2023年陆股通累计净买入情况；
数据来源：Wind）
3、国内银行及监管机构呵护市场
近期政策的密集出台，也展现了高层呵护市场的决心。14日央行宣布全面降准0.25个百分点，释放约5000-6000亿元的长期资金。同期，五大银行接连发布对存量首套住房贷款利率调整，意在降低购房门槛，提高居民住房消费能力。
上周“金帝股份”事件引发市场热烈讨论，随后证监会紧急出台《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，在快速响应市场存在的问题下，禁止上市公司控股股东、实际控制人在破发、破净或者分红未达标的情况进行股份减持。继限制量化高频交易、下调融资保证金、降低印花税等多项措施的又一利好。这一文件规范了减持行为，完善了市场制度，缓解资金不断被套现流出市场的情况，有效改善了市场供求关系，维护了市场信心。
4、海外市场的一些变化
8月通胀数据公布后，市场预期从美联储停止本轮加息周期转变为可能再加息一至二次。鉴于美国十年期国债收益率已升至4.524%，创下2007年10月以来的新高，我们预计后续加息空间已然不大，对市场的影响比较有限。但持续高通胀压力下，劳动力成本也在持续走高，底特律三大汽车制造商工人自15日开启罢工，提出涨薪40%的诉求。我们预计通胀可能维持高位，美联储被迫维持高利率，在短期看不到降息的情况下，今年已经大幅上涨的美股显然抢跑过于超前，市场对此进行了一部分修正，美股下跌。
另外，美国联邦政府由于党派分歧严重，政府机构可能陷入历史上第22次停摆，政府的停摆无疑加大了市场恐慌情绪，使得美股进一步下跌。
最后不得不提的是：长期的高利率可能会使得美国经济陷入衰退周期，目前美国银行的贷款利率普遍在8%-9%。这严重阻碍了经济的活力，对此我们应保持警惕。
图 7：美国核心CPI；
数据来源：彩霞湾团队整理）
图 8：美国10年期政府债券收益率；
数据来源：Tradingeconomics）
5、积极迹象
仔细观察市场可以看出，已有部分长期资金开始进入资本市场，典型的迹象为红利指数开始企稳。目前的市场在经历三年的持续下跌后，国内市场的估值已经进入了十分有吸引力的区域，今年以来，一年期LPR已经下降了20个基点，考虑到经济增速放缓，银行理财、信托产品已无法提供稳定高收益，高分红的反而股票更加受到长线资金青睐。且股价下跌意味着分红率更高，对长期资金的吸引力更大，所以此类资金具备较为典型的逆向投资思维，这也再次证明国内股票具有投资价值。
图 9：红利指数；
数据来源：同花顺）
图 10：红利低波指数；
数据来源：同花顺）
TWO
二、对当下市场的基本判断
目前国内外投资者情绪已然处于冰点，这往往意味着市场估值也处于冰点。考虑到经济复苏已经出现了积极迹象，且结合目前的消费情况与流动性情况，预期未来CPI公布后，对于通缩的担忧应该会得到一定程度的改善，中国陷入通缩和资产负债表衰退的逻辑在一定程度上将被证伪。
此外，中美关系可能因高层领导到访美国参加Apec会议而得到进一步的缓解。
房地产持续萎缩的情况料难以长期持续，不管在哪个国家，房地产都是经济增长的重要来源。李稻葵也指出，中国房地产的需求未来可能稳定在每年11至12亿平方米，而2021年的峰值约为18亿平方米。相信整个房地产板块会从拖累GDP到重新贡献增速。
另外，在国内持续降息的情况下，市场中流动性仍充裕，一旦出现积极的信号与基本面的改善，国内外资金也有较大可能流入市场，带动资本市场的上涨。
基于上述考虑，我们虽然无法确定美国降息的准确时间与宏观经济加快复苏的准确节点，但如今股市的低估值与投资者的情绪冰点已经带来了市场上涨与下跌的不对称，向下探底的空间已经十分有限。而随着基本面与信心的修复，随着监管层活跃资产市场的努力不断加码，未来市场有充分上涨的空间。此时此刻，对于未来，我们反而不必过于悲观。
推荐关注：逆向投资的高分红板块。
风险提示：作为全球资产定价基准的美国十年期国债收益率维持上涨趋势，可能会引发如美国经济衰退等一系列经济问题。
投资总监 鲁俊
2023.9
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