彩霞湾观点丨2023年8月市场回顾
2023年8月 市场回顾
8月上证指数下跌5.20%，深成指下跌6.85%，沪深300下跌6.21%，创业板指下跌6%，上证50指数下跌5.39%，中证500下跌5.73%。港股恒生中国企业指数下跌8.32%，恒生科技指数下跌8.30%。外盘美股纳斯达克指数下跌2.28%。日经225指数下跌1.67%。
ONE
一、8月市场回顾
（一）国内风险事件
1、碧桂园爆雷事件
8月8日，龙头房企碧桂园两笔美元债约2250万美元的票息到期未付的消息一经传出，引起市场一片哗然。此后碧桂园发布2023年半年度财务报告，预计亏损约500亿元。其有息负债中，银行借款过半，其相关金融风险较大，对存量的地产债也会产生影响。而其未能按期支付的利息，虽然还有一个月的宽限期，但基本可认定为违约。不同于恒大、融创这些同行，碧桂园历来是稳健经营的标杆，因此碧桂园的爆雷确实打击了投资者的信心。同时央企远洋集团也传出爆雷，也进一步加重了投资者的担心。
现阶段，政府更加倾向于“救市场而不救企业”，以防止救助个别企业产生道德风险。近期的“认房不认贷”、“存量房贷利率调整”等稳楼市政策不断推出，地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，表明监管层积极刺激房地产市场，试图稳住行业与经济的态度已经相当明确。
2、中融兑付事件
中融信托部分资产涉及到无法兑付情况。8月，随着中融信托旗下信托产品逾期兑付以来，陆续有不少上市公司发布公告“踩雷”中融信托，预计总金额超过10亿元。中融信托作为大型信托公司，其管理的产品传言涉及6000多亿，但是其产品大多为高净值客户直接持有，该类客户群体抗风险能力相对较强；而金融机构直接持有信托资产的比例较少，所以引起连环爆雷风险的可能性较小。
这两起风险事件都和房地产行业有很大关系，这也再一次证明当宏观下行的时候，最薄弱的环节、期限错配最严重和杠杆最高的行业最先暴露问题。相信如果处理好此次危机，中国经济将更加行稳致远。正如汤因比在其巨著《历史研究》中所提出的：文明的发展就是不断在挑战与应战的车轮式循环中走向更远的目的地。
（二）宏观经济情况
1、Jackson Hole全球央行会议举行
8月25日，美联储主席鲍威尔出席Jackson Hole全球央行会议，并对市场所关注的美联储加息情况发表讲话。美联储对进一步加息保持谨慎态度，需根据数据谨慎决策。随后公布的消费者信心指数和小非农就业数据显示美国经济开始走弱，因此9月和11月加息的可能性进一步降低。故此，外盘市场也出现先跌后涨的情形，英伟达超出预期的中报也显示科技行业的发展方兴未艾。
2、国内经济缓慢复苏
由最新的国家统计数据可以看出，国内经济仍然处于缓慢复苏之中，向上动能略显不足。7月社会消费品零售总额同比为2.5%，季调环比下降0.06%，当前已位于年内最低点，需求端较为疲软。1-7月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-6月相比下降0.4%，该增速低于预期，民间投资积极性与信心仍待修复。在青年人就业方面，7月城镇调查失业率较6月上行1%至5.3%，且将暂停发布16-24岁青年人失业率，暂停发布数据的罕见行为令市场对数据之差产生了更多联想。
图 1：中国社会消费品零售总额同比；
数据来源：国家统计局）
图 2：中国固定资产投资额累计同比；
数据来源：国家统计局）
图3：中国城镇调查失业率；
数据来源：国家统计局）
3、海外投资情绪回落
整体而言，疲弱的宏观数据对于投资者信心的打击很大，尤其是外资。大数据表面海外关于国内经济的负面报道比例达到历史高点10%以上。过往的数据表明这种负面情绪的极点也往往伴随着市场低点。本月海外投资者抛售A股港股，北上资金本月净流出853亿。
图4：海外资金大幅卖出A股港股；
数据来源：Wind）
图5：海外负面评价中国经济的文章大增；
数据来源：彭博）
（三）四箭齐发，活跃市场
8月27日，财政部、证监会、三大交易所共同发布了有关市场的重大调整，政策内容包括印花税减半、对于IPO与融资的限制、股东减持、两融调整等。这些政策符合7月政治局会议的基本论调，且为市场带来了部分超预期利好，为交易端的投资人提供了红利。以下是我们的解读：
1、证券交易印花税实施减半征收
印花税作为针对于股票交易的特定税种，其对于股市的交投影响十分显著。降低印花税意味着降低投资者的交投成本，可以有效激发市场交易意愿，提振投资热情。2022年证券交易的印花税收入达2759亿元，今年1-7月证券交易印花税为1280亿元，此次降低印花税可向交易端大量释放红利，每年向交易端输血千亿以上资金，切实为投资人让渡利益，激发交易端活力。
2、统筹一二级市场平衡、优化IPO、再融资监管安排
新股上市与股票再融资是市场的主要两个“抽血”渠道。仅2020-2022年，A股市场年均IPO募资超过5000亿元，2023年A股IPO募资已达3000亿元。此外，抽血更严重的是再融资，今年已融资6123亿元。如此快速增加股票供给，在今年整体没有增量资金流入的情况下，严重压制了市场表现。而本次对于IPO的收紧与对上市公司再融资的限制与动态调整，可有效减少抽血速度减轻二级市场压力。
3、进一步规范股份减持行为
对于股份减持制度作出新的要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。在该制度实行后，原有的上市套现情况完全改变，公司在证明其运营质量、盈利能力、未对股东进行真金白银的回报前，无法通过减持套取收益。未来企业必须在给二级市场股东带来投资收益（股价上市后上涨且支付相当的股息）之后，其控股股东、实控人才能进行减持动作。
4、调降融资保证金比例，支持适度融资需求
将融资买入证券时的保证金比例由100%降低至80%，此举加强了融资购买力，投资者在交易端获得了更大的杠杆空间。
相较于“100+1申报”等政策，这四条重磅政策的推出显得更为精准，也更展示出上层对于活跃资本市场的决心和诚意。
此外，最近沪深300ETF和科创50受到不少投资人关注及购买。自7月下旬以来，华泰柏瑞沪深300ETF净申购额超330亿元，华夏上证科创板50成份ETF、华夏上证50ETF净申购额超过100亿元，多只ETF的份额也创下历史新高。越来越多的投资者通过指数基金的方式进入市场，或将助力市场的活跃。
图6：沪深300ETF累计净申购情况；
数据来源：Wind）
TWO
二、未来展望及关注板块
随着多项重磅利好市场政策的推出，普遍悲观的情绪已经得到了很大程度上的改善。但大行情的启动还需要多方面因素共同作用，如宏观经济的表现转好，深圳已开始实施“认房不认贷”，其余政策也在不断推出，政策方向十分清晰。
地缘政治方面，美国商务部长雷蒙多是今年来第四位访华的美国高官，本次访华中美双方达成了许多共识，并取得了一定的合作成果。下月即将在新德里举行的G20会议，以及之后举办的APEC会议，中美双方最高领导层可能会有更深层次的沟通与交流，届时中美关系将会得到进一步的缓和。
立足于如今的市场，情绪面与经济基本面正处于修复的过程之中，地缘政治也不断转好，结合市场的低位估值水平，向下空间十分有限，因此对于未来我们相对保持乐观，也期待几大因素的共同发力。
在板块关注方面，小市值股票尤其科创50板块值得关注。
对于中小市值股票而言，其波动幅度往往强于大市值股票，而印花税的减半征收将会显著降低短线交易成本，这意味着中小市值股票的交投将会更加活跃。此外，减持新规对破发、破净，以及盈利部分作为分红等要求，更多是针对科创板上市企业，有利于科创企业高管长期与投资者站在统一阵营，将企业做大做强后，用更多的红利回馈股东。
投资总监 鲁俊
2023.8
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