彩霞湾观点丨2023年7月市场回顾
2023年7月 市场回顾
7月上证指数上涨2.78%，深成指上涨1.43%，沪深300上涨4.48%，创业板指上涨0.77%，上证50指数上涨6.47%，中证500上涨1.49%。港股恒生中国企业指数上涨8.82%，恒生科技指数上涨16.33%。外盘美股纳斯达克指数上涨3.83%。日经225指数下跌0.05%。
ONE
一、7月市场回顾
1、上半年经济及市场表现不及预期，近期国内不断释放积极信号。
7月以来，国家统计局陆续公布了上半年的各项经济数据，GDP上半年同比增长5.5%，其中二季度增长6.3%，较一季度相比增速明显增快，但2022同期基数较低，该增速不及市场预期。（之前市场普遍预期二季度GDP同比增长7%以上）
上半年我国居民人均可支配收入同比增长5.8%，略高于GDP增速；二季度居民储蓄率为31.8%，较第一季度大幅滑落。消费动能或因此有所增大。但上半年民间投资同比下降0.2%，考虑到民营经济在我国的经济地位中十分重要，贡献了半数以上的税收、就业岗位等，因此当下提振民营企业家的信心十分紧迫，这也相当于提振了就业、税收与消费。
图 1：中国GDP同比增长情况；
数据来源：国家统计局）
图 2：2023年上半年全国及分城乡居民人均可支配收入与增速；
数据来源：国家统计局）
图3：固定资产投资同比增速；
数据来源：国家统计局）
图4：民营企业固定投资累计同比；
数据来源：彩霞湾团队整理）
7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布并提到：促进民营经济做大做优做强，持续优化民营企业发展环境，加大对民营经济政策支持力度。
7月24日，中央政治局召开会议。我们认为会议中所提到的几点，对于未来宏观经济将会产生重大影响，摘抄如下：
1、关于经济形式：当前经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。
2、加强逆周期调节和政策储备：因国内需求不足，一部分企业经营困难，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。活跃资本市场，提振投资者信心。
3、积极扩大内需，扩大消费与稳就业。
4、我国房地产市场供需关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。
5、民营经济发展问题：切实优化民营企业发展环境等以提振民营企业家信心
6、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
从中央政治局会议定调来看，高层已经意识到现在经济运行存在一些困难，并表明会加大逆周期调节的力度和政策来支持经济，这给未来的经济增长服下一颗定心丸。同时，房地产作为支柱行业，本次会议未提“房住不炒”，转而表达了对房地产的支持，这或许预示着后续对房地产行业的态度风向，将由限制转向帮扶，未来可能会出现较大的政策松动。此外，在上半年经济复苏的过程中，民营投资乏力，青年人失业率较高，地方债务暴雷风险加大，领导人在会议中针对这些问题也逐个作出了指示。可以相信的是，这些困扰市场的负面因素将会得到解决。
另外，会议专门提及活跃资本市场，这必然会提振资本市场的信心。考虑到上半年悲观的情绪及基金发行遇冷，预期相关部门在会议不久之后，也将会作出政策回应，这或许会带动新的增量资金重新进入市场。
从会议后的市场表现来看，公众对于这次会议的指标性意义也十分认可。
2、地缘政治方面。
继布林肯访华后，7月上旬美国财政部部长耶伦访问中国4天，近期美国商务部部长就访问中国亦提上日程。美多名高级别政府官员连续访华，也预示着中美关系将在频繁地互动中发生变化。
随后，金砖国会议将于8月在南非召开，9月G20峰会将在杭州召开，10月北京将组织召开“一带一路”高峰论坛，11月于旧金山举办APEC峰会。随着国家级会议密集召开，我们密切关注将对国际形势产生的影响。
3、美联储加息。
26日，美联储在议息会议上宣布，上调联邦基金利率目标区间25个基点到5.25%至5.5%之间。自2022年3月开启本轮加息周期以来，美联储已11次加息，此次加息在市场的预期之内。该次会议仍然强调了美国银行系统保持稳健，且不再预测经济会陷入衰退之中，美联储当局对于美国经济信心或有增强。根据美联储所公布的最新数据来看，美国核心通胀率已降至4.8%，且消费者信心指数也已涨至71.6。
图5：美国核心通胀率（年）；
数据来源：trading economics）
图6：美国消费者信心指数；
数据来源：trading economics）
根据以上数据可以看出，美国经济仍然显示出强劲的韧性，加之美国通胀也得到了有效地控制，且在26日已完成了一轮加息，本轮加息大概率已经接近尾声。之后根据通胀回落速度的快慢，降息节奏将会不同。
前期压制资本市场的核心因素——美国的高政策利率降低之后，对于市场的压制也将随之缓慢解除，在降息过程中，由于高利率所吸收到的资金将会从美国充分释放到各地市场，对于全球的风险资产的表现都将有所提振。
TWO
二、对未来市场的看法
我们对未来市场保持乐观。主要基于以下几个方面考虑：目前宏观上来看，经济增长动力有所下滑，居民购房、消费等动力皆有不足；叠加美联储在高利率状态下，海外市场需求也不足。几大因素共振，导致总需求下滑严重，短期经济复苏力度放缓。
从最新召开的政治局会议来看，会议明确表达了将会加大逆周期调节力度，同时也对市场关心的几大问题，譬如大学生就业困难、民营企业家信心不足、居民购房意愿低下、资本市场活跃度不足、地方债务等都有所提及，同时提出了改进的具体方法，以帮助经济修复，提振投资者信心。当局对于经济已有了准确的把脉，并提出了具体的诊方，预计下半年将出台更多偏向经济改善的财政和货币政策。
综上所述，我们认为困扰资本市场的一些因素在未来将会逐步得到化解，结合A股的低位估值以及低迷表现，未来A股市场或许很容易出现由信心提振所带来的大幅上涨。因此我们对于未来的市场较为看好，也希望通过一些具体优质资产的配置，得到可观的超额回报。
主要关注：
（1）顺周期行业；
（2）以金融为主的中特估；
（3）消费电子企稳；
（4）自下而上选取长期来看可实现进口替代、自主可控逻辑的标的。
投资总监 鲁俊
2023.7
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