彩霞湾观点|2022年5月市场回顾
2022年5月市场回顾
5月，上证指数和深成指分别上涨4.57%、4.59%，中证500上涨7.08%、沪深300上涨1.87%、上证50指数微涨0.28%。港股⽅⾯，恒⽣中国企业指数本⽉上涨2.12%、恒⽣科技指数上涨0.26%。外盘美股纳斯达克指数下跌约2.45%。这次回顾，我们主要分析未来影响市场的一些要素。
一、经济基本面：目前经济处在非常低迷的时期，但是边际会逐渐改善
今年以来，经济复苏有所放缓，俄乌冲突、国内一线城市疫情接连爆发，两大黑天鹅使得经济下行压力进一步加大。全国城镇失业率攀升至6.1%，青年失业率18.2%，均在高位。4月份，规模以上工业增加值同比下降2.9%，环比下降7.08%。4月份，社会消费品零售总额同比下降11.1%。可以说目前的总体经济形势非常悲观。但是随着疫情逐渐被控制住以及6月1日上海解封，完全复工复产，以及一系列超常规的稳经济措施出台，未来经济逐步复苏是大概率事件。同时，上市公司今年第二季度的业绩可能会整体承压，业绩底尚未出现。这也可能成为拖累市场表现的主要因素。
（图一：4月全国城镇调查失业率，数据来源：财新数据）
（图二：规模以上工业增加值同比增速，数据来源：统计局）
（图三：社会消费品零售总额同比增速，数据来源：统计局）
二、国内流动性：目前市场不缺流动性，未来信贷将进一步增加
受经济增速放缓以及信心不足这些负面因素影响，信贷一直处于低位。目前M2增速已经开始回升。这显示市场并不缺少流动性。但是由于信心不足，信贷的需求在萎缩。
“中国央行24日发布消息，其近日召开的全系统货币信贷形势分析电视会议要求，在落实好已出台政策的同时，抓紧谋划和推出增量政策措施，引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度，增强信贷总量增长的稳定性，积极挖掘新的项目储备，聚焦重点区域、重点领域和薄弱环节，加快对接新的有效信贷需求。”
相信随着金融机构在央行的指导下积极作为，市场信心恢复，信贷将会有所回暖，市场的流动性会更加充裕。
（图四：社会融资规模存量及M2同比增速，数据来源：wind）
三、政策导向：从防疫转向全力保经济，对资本市场偏暖
虽然目前经济处于最困难的时期，但是国家对于经济的关注度和支持度也到了一个空前的程度。
近期从中央到各地方频繁出台包括减税降费、稳企扩岗、融资促进等各类支持政策。
5月6日中办、国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》引导农业转移人口城镇化，完善城镇城市协调发展。
5月11日 国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘，部署进一步盘活存量资产。
5月15日 央行官宣首套住房贷款利率下调20个基点，20日央行公布5年期以上贷款市场报价利率下调至4.45%。同时加大对企业支持力度。当周人民币汇率出现一定反弹（见图五）。之后多地下调首付比例，提高公积金额度等。
5月18日李克强主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会，强调落实纾困政策，以及支持平台经济，数字经济，稳地价稳房价保持房地产市场平稳健康发展。
5.23中办，国办印发《乡村建设行动实施方案》推进乡村建设活动。深圳发布《深圳市关于促进消费持续回复的若干措施》。
25日国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议进一步围绕做好疫情防控同时完成经济社会发展任务展开。
26日，为贯彻落实党中央、国务院关于稳增长稳市场主题决策部署，人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》着力提升金融机构服务小微企业，助力市场主体、稳就业稳经济增长。
27日，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告：关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜，鼓励境外机构投资者作为中长期投资者投资中国债券市场。同日证监会、发改委联合发布《关于规范做好保障性租赁住房时点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》以推动保障性租赁住房REITs业务规范有序开展。
这些政策未必能马上产生立竿见影的效果，但是无疑对于经济的稳定和信心的恢复会起到好的效果。
四、市场情绪：成交低迷，基金销售困难，风险偏好低
目前市场整体的情绪非常低迷，成交量处于低位，公募基金的销售量也非常低迷。要投资者慢慢提高风险偏好情绪，重新选择配置股票资产，可能需要一个慢慢的转变。当然一些市场热点能增加市场赚钱效应。会带动整个市场最活跃的资金去参与其中。比如国企改革明显提速，中航电子和中航机电已经停牌进行整合，未来包括许多军工企业在内的国企公司的整合和整体上市很可能加速，这很可能会成为市场的一个契机，值得关注。
根据市场情绪周期图，目前的市场表现比较符合绝望与怀疑之间的情况。这一时段从长期看往往是很好的布局时点。
（图五：新发型股票型+混合型基金规模&沪深300，数据来源：wind）
（图六：市场心理周期表）
五、外部环境：美股大跌，通胀难于预测，加息节奏逐渐明朗
今年市场下跌另一大助推因素是以美股为主的海外市场非常疲弱。纳斯达克指数今年下跌25%。美股下跌的主要原因是创历史记录的通胀使得美联储必须通过加息和缩表来应对。加息和缩表最终会通过降低经济的热度来抑制需求。这使得投资者进一步担忧会引发经济衰退。同时加息减少了美元的流动性，引发资金回流美国，带动美国股市和全球股市的下跌。对于未来联储加息的节奏目前的主流看法是未来两次联储的议息会议会分别加息50个bp，九月之后的会议可能会停止加息。目前来看，对于加息不确定性的担忧可能正在逐步缓解，当然目前来看通胀仍是未来很大的变数。
（图七：纳斯达克走势，数据来源：东方财富）
六、估值水平
当然估值水平也是很重要的一点。从长期来看，经过最近一年多的持续调整，目前市场权重白马的估值水平处于较低的位置，向上和向下的空间完全不对称。
（图八：沪深300估值走势，数据来源：东方财富）
总结：尽管市场面临着经济的低迷和7月重要会议的召开，但是边际来看不利的因素和各种不确定性正在逐渐减少，积极的因素正在逐渐增加。而且，从长期的角度看，市场情绪和估值目前都处于长期的底部区域。在这个位置，可以择机布局。
关注的重点方向：
1、国企改革，
2、港股、美股的国内互联网科技股，
3、国内消费股，
4、内循环相关公司（国产替代、军工）
投资总监 鲁俊
2022.5
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