彩霞湾观点|2021年11月市场回顾

投资总监 鲁俊   2021-12-01 本文章202阅读

2021年11月市场回顾



要点总结:


11⽉市场整体表现分化比较明显。上证指数上涨0.47%,深成指上涨 2.38%,中证500上涨3.28%、沪深300下跌1.56%、上证50指数下跌3.12%。港股⽅⾯,恒⽣中国企业指数本⽉下跌6.61%、恒⽣科技指数下跌5.45%。11⽉公司产品整体表现⽐较稳健,虽然配置均衡,但仍受到港股下跌的部分拖累,稳定增⻓型产品平均上涨0.77%,进取型产品平均上涨0.55%。 ⾏业⽅⾯,各个⾏业指数市场表现也很分化。受益于国防开支增加以及军队现代化建设影响,军工股表现优异。受出现新型毒株Omicron和外盘下跌影响。银行、旅游服务公司股价出现较大幅度下跌。前期市场较为关注的周期股则出现分化,煤炭股受国家打击煤炭价格炒作影响,表现明显差于有色金属。


后续可以关注如下机会:

1、消费品涨价,最近龙头茅台股价已经出现强势的表现;

2、第六批国家药品集中采购完成后,医药公司在消化完消息的影响后可能会有超跌修复;

3、为对冲经济下行的风险,政策窗口期已经打开,可以关注新基建相关公司。



图一、彩霞湾产品11月表现(数据来自于:招商证券、东方财富)


图二、彩霞湾产品今年以来表现(数据来自于:招商证券、东方财富)

 

图三、申万一级行业指数11月及今年来的涨跌幅(数据来自wind)


接下来对其他方面谈谈看看:


ONE

一、 此时的港股如何看?


本月恒生指数大跌7.49%,创下了一年多以来的新低。分析主要原因有如下三点:

1、本月公布的财报季度数据不及预期。基本面的情况不如人意导致投资者抛售股票;

2、国内外投资者普遍情绪低落。受到各种行业监管政策出台的影响,很多海外投资者担忧未来的不确定,抛售港股和中概股(尤其是互联网公司股票)。从2月国内出现“南下争取港股定价权”的狂热论调之后,南下资金最近10个月停止购入港股;

3、新出现的变异毒株Omicron给全球资本市场带来了新的不确定性,海外市场下跌带动港股回落。


图四、恒生指数月线图(来源于:东方财富)


图五、南向资产流入港股情况(数据来源于:wind)


从基本面的角度看,目前恒生指数的整体估值为10.3倍,在所有的主流市场中,明显低估。恒生指数的最新风险溢价率接近近几年的高点。恒生沪深港通AH股溢价指数也达到了近五年以来的高点附近。淡化上述因素对港股的短期扰动,用相对长期的视角看,市场向下的空间有限,向上空间值得期待。另外从技术分析的角度而言,短期市场出现了超卖,并且到了区间下轨,也强化了此时极度低迷的港股市场更加值得积极关注。


图六、恒生指数风险溢价率(%)(来源于:wind)


图七、恒生沪深港通AH股溢价指数(月线)(来源于:wind)


TWO

二、传统价值投资


今年春节过后,市场的风格发生了完全的变化,去年大行其道的传统价值投资发生了大幅的回撤,比如曾一度热门的“抱团股”,“某某茅”表现都很惨,其中不少抱团个股下跌超过50%。可以说,今年是传统价值投资较为“水逆”的一年。很多投资者关心传统价值投资的方式难道过时了吗?仔细分析传统价值投资今年的“失效”大概有如下原因:


1、过度追捧

前两年市场的一个主要的特征是,基金销售火爆。基金销售火爆主要是因为以基金为代表的机构投资者依靠传统价值投资的方式,在过去两年(2019至2020年)中获取了非常吸引人的投资收益。从而产生了正向反馈。基金大卖推高了相对应股票的价格和估值。年初高点时消费股平均估值接近60倍市盈率。正因为传统价值投资过去两年的成功为今年的滑铁卢埋下伏笔。类似的“漂亮50”、“网络股”泡沫在美国这类成熟市场也出现过。任何资产买贵了跌下来都很“疼”,甚至付出惨痛的“代价”,价值投资讲究足够的“安全边际”。


2、“护城河”没有想象的坚固

价值投资理念中一个重要的概念是“经济护城河”,资本趋向于进入高利润的行业,竞争会使所有的行业最终都只能获取“平庸的回报”,这是行业发展的一个客观规律。除非这家公司有“经济护城河”能够抵挡资本的入侵。然而,很多“经济护城河”来自于在特定区域或者在特定行业中的垄断。国家一系列行业政策,正是以“反垄断”为核心的。所以很多公司、行业的竞争格局就此打破。


3、经济形势打破了很多高成长的逻辑

首先是人口拐点,人口拐点和老龄化的到来令许多过去一直保持高成长的消费公司其长期增长逻辑被破坏。其次是经济表现低迷叠加原材料大幅涨价。第三季度财务数据显示,这些公司的营收不再增长,净利润出现较大幅度下滑。这使得股票在价格下跌的同时,估值反而越跌越高。这些情况的出现让投资人重新审视原有的价值投资股票,重新审视它们的风险。


4、新行业、新业态、新技术吸引资本的进入

创新是中国未来经济转型,从要素推动型转向创新驱动型的重要课题。科创板、创业板、北交所中有大量的创新型企业。在扶持创新的大背景下,这些企业很有可能为股东带来几倍、几十倍甚至百倍的收益。这类投资逻辑使得投资人更关注企业未来的现金流,企业未来可能的空间,愿意去承担相对较高的风险。而不是继续关注目前的现金流,收益的确定性。


所以,今年传统价值投资的方法论,应该是最近几年中最难受、表现最差的。


THREE

三、在创业、科创企业中淘金


刚才提到了许多创业、科创企业在未来会有很大的机会。对此,特地做了一下绩效归因,将公司进取型产品和公司持有的双创公司的股票做了一个对比。发现今年以来公司持有的创新型公司股票表现明显更加优异。这些股票的表现也避免了公司今年陷于尴尬的境地。未来在关注长期价值投资的基础上,丰富价值投资的理念,公司将会倾注更多的研究力量到发现优秀的创新型企业中去,将投研目光从锚定现有的现金流,更有针对性的转向聚焦于创新型企业的成长性、未来的空间和竞争壁垒。相比大型公募基金、私募基金,公司目前的体量以及分散投资的方法可能在这方面有一定的竞争优势。


图八、公司持有的双创公司的股票表现对比进取型产品探贝二

(来源于东方财富、招商证券)


2021年即将过去,价值投资经历了困难的一年,相信经历今年市场的洗礼,还能够坚守价值,还能够寻找好的公司,以低价买入,还能够保持独立思考的投资者未来会收获更好的收益。同时,经历了2021,我们对价值与不确定性的理解也更进了一步。如何正确理解评估一个创新企业当前的、未来的价值将是一道重要的考题,努力解好此题会带来更高的收益。


投资总监  鲁俊

2021.11.30



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