彩霞湾观点|2021年2月市场回顾

投资总监 鲁俊   2021-03-01 本文章200阅读

2021年2月市场回顾


2021 年 2 月股市的走势非常极端。上证指数、深成指大幅波动,先上涨后下跌,最终分别收涨0.75 %和下跌2.12%。创业板指更是下跌6.86%,中证 1000 则上涨0.34%。公司的各个产品也出现了先涨后跌,由于配置相对均衡,策略较为多样化,且做了一些动态调整。就整个一月来看,所有产品整体还都取得了一些收益。  


回顾这个月波澜起伏的市场,大致以春节长假为分水岭,分为节前行情节后行情,两种行情画风截然不同。


节前行情抱团股逼空上涨,万得核心资产指数从2月1日至2月10日上涨 9%。其主要逻辑在于:

1、由于基金前期良好的赚钱效应,市场形成了正反馈。基金(尤其是头部基金公司、知名基金经理管理的基金)销售火爆,投资者看好后续基金继续配置“抱团股”。

2、投资者看好节后行情,节前抢跑(节前两个交易日反常放量)。


节后行情市场普跌,抱团股大跌,万得核心资产指数节后下跌12%。其中缘由主要是因为:

1、由于估值太高,茅台等核心资产遭遇海外价值投资基金大幅减持;

2、抱团股经历前期大幅上涨,投机严重、超买需要修复;

3、暴跌后,担忧基金赎回压力产生负向反馈压制“抱团股”;

4、担忧通胀抬头与实际利率上涨, 美债美股下跌带来负面影响。 


在上个月的回顾中,已经分析过,近年以来的“抱团现象”主要和投资者结构变化、市场决策集中化、边际增量资金主要来源于基金有关。虽然经历了2月的暴涨暴跌,核心资产的价格依旧偏贵,但是大幅下跌也可以看作是对高估值风险的一次集中释放。亦是一次很好的风险教育,再好的公司,买贵了还是可能亏钱。后续“抱团股”如何走,可能还是取决于公司具体经营情况、宏观整体流动性与基金申购赎回情况。

图1:沪深300指数最近5年的市盈率(p/e)变化,仍处于较高区域。  


再来说说最近的热门话题:美国长期国债收益率。美国10年期国债的收益率例来是各类资产定价的基准。简单地说,收益率低,意味着未来的钱(债券的利息、股票的股息、现金流)贴现到今天会更值钱,对应债券的价格和股票的价格会更高。相反,收益率高, 意味着未来的钱贴现到今天会更不值钱。对应债券的价格和股票价格会更低。尤其对于那些目前阶段还需要资金投入,未来很久以后才能产生收益的项目,收益率提高会增加这些项目的机会成本,从而降低吸引力。例如典型的早期科技企业,长期利率上升是非常不利的。


长期利率上涨本身与通胀是密不可分。目前对于通胀率的核心表态是:美联储主席认为美国要实现2%的通胀目标可能要三年多。而且从10年期国债利率走势来看, 目前的利率只是修复了去年疫情之后的大幅下降(疫情初期担忧失业率上升会引发通缩叠加,担忧经济下滑抛售其他资产买入美国国债避险)。这种利率修复也确实是消除了去年美国科技股大幅上涨的一个逻辑,并导致美国科技股估值修复。进一步来说,长期利率要在短期内继续大幅上升,恐怕是美国政府不愿意看到的,毕竟政府有大量的存量债务,未来还有一笔1.9万亿美元的财政刺激会进一步增加政府债务。但无论如何,长期利率是各类资产定价的基准,需要引起足够重视。

图2:美国10年期国债收益率,月线走势图。


三月可能需要关注的重大事件

1、全国两会;

2、陆续披露的年报;

3、基金申赎情况;

4、美国的财政刺激后续进展;

5、美国长期国债利率。


投资总监 鲁俊  

2021.2.28


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